长江宏观·赵伟 | 新一轮限产的“新”变化

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报告要点

今年环保限产对工业经济扰动或弱于去年,PPI同比下行趋势或将延续
相较去年采暖季限产要求,今年环保限产目标有所宽松。伴随采暖季来临,新一轮环保限产正式启动。今年采暖季,京津冀空气质量改善目标较去年明显下调;钢铁产能压减、燃煤机组淘汰数量等多个过剩产能去化指标,要求也低于去年。从限产的“2+26”城市来看,河北、河南两省限产目标总体较为严格。今年错峰生产,严禁“一刀切”限产,取消统一限产比例。去年限产期间,对钢铁、建材、电解铝等主要限产行业,均严格设置统一限产比例,如重点城市钢铁产能统一限产50%。今年则实行精准调控、差别化错峰,严禁采取“一刀切”式限产;各地可适当调整错峰生产时间,并明确相关行业不予限产的标准。今年限产对工业经济的扰动或弱于去年;中上游行业涨价压力可控,PPI同比下行趋势或将延续。考虑到环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产等,今年限产行业供给端的收缩压力或弱于去年。同时,转型背景下,基建投资“稳增长”更加注重结构性发力,对工业品需求或弱于传统周期。综合来看,限产相关中上游行业涨价压力相对可控,下一阶段,PPI同比下行趋势或将延续。

报告正文

新一轮限产的“新”变化
事件:近日,《京津冀及周边地区2018―2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式发布。《方案》指出,实行差别化错峰生产,严禁采取“一刀切”方式;根据采暖期月度环境空气质量预测预报结果,可适当缩短或延长错峰生产时间。(资料来源:生态环境部)
点评:
伴随采暖季来临,新一轮环保限产正式启动。近年来,伴随我国经济加快转型、逐渐转向“高质量”增长,对环保问题的重视程度不断提升。今年年初以来,《关于全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战的意见》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等多个重磅文件陆续落地,污染防治进入加速攻坚阶段。7月下旬召开的生态环境部常务会议指出,打好污染防治攻坚战,重中之重是开展京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理;伴随采暖季来临,9月下旬《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》出炉,新一轮环保限产正式启动。相较去年采暖季环保限产方案,今年环保限产目标总体有所宽松。从空气质量改善目标来看,今年方案提出,2018年10月1日至2019年3月31日,京津冀及周边地区PM2.5平均浓度同比下降3%左右(去年为15%以上),重度及以上污染天数同比减少3%左右(去年为15%以上);各个相关城市的空气污染治理目标也出现了普遍下调。从化解过剩产能角度来看,多个可比产能压减指标也较去年有所下调,例如,今年方案提出,河北省钢铁产能压减退出1000 万吨以上(去年总计压减3186万吨),“2+26”城市淘汰38台、总计277 万千瓦燃煤机组(去年淘汰72台、398万千瓦)等。区域视角来看,今年环保限产较严格城市,主要集中在河北、河南两个省份。从限产的“2+26”城市来看,河北、河南环保限产目标总体较为严格。例如,空气质量改善目标高于或持平京津冀总体水平3%的17个城市,分别位于河北(7个)、河南(6个)、山东(2个)、山西(2个),山东、山西城市目标普遍设定在2.5%以下;去年PM2.5改善目标设定较严格的北京、天津,今年均未设定具体指标。从“煤改气”、“煤改电”等散煤替代户数计划指标来看,北京、天津、山西均出现明显下调,河南则由去年计划的42万户大幅提升至今年的81万户,河北计划与去年基本持平、高达174万户。针对行业错峰生产,今年严禁采取“一刀切”的限产方式,更加强调精准调控、差别化管理。去年限产期间,对钢铁、建材、电解铝等主要限产行业,均有较为严格的统一限产比例,例如,多个重点城市钢铁产能限产50%,水泥等建材行业全部停产,电解铝厂限产30%以上、氧化铝企业限产30%等。今年方案则明确,实行差别化错峰生产,严禁采取“一刀切”方式;各地根据空气质量情况,可适当调整错峰生产时间。同时,明确了各行业不予限产的标准,例如,全面达到超低排放、采用电炉短流程炼钢生产线的钢铁企业,稳定达到特别排放限值的氧化铝企业等,均不予限产。去年限产期间,由于限产标准较为严格,相关行业生产行为受到明显抑制。从开工率来看,以钢铁行业为例,限产影响下,全国高炉开工率自采暖季前的75%以上快速回落至60%左右,一直到3月底采暖季结束才逐渐回升;其中,限产力度较大的唐山钢厂,高炉开工率一度回落至40%左右。从产能利用率角度来看,限产期间,氧化铝、电解铝、浮法玻璃等工业品,产能利用率均出现了明显下降,企业生产行为受到明显抑制。由于涉及行业范围较广,限产对工业经济也产生一定扰动;错峰生产差别化管理下,今年限产扰动或弱于去年。去年采暖季限产,涉及钢铁、火电、水泥、煤炭等十余种主要工业品;从受影响省份产量占全国比重来看,钢铁(43.7%)、电解铝(38.7%)、焦炭(35.7%)、煤炭(33.4%)等工业品受影响较大。限产影响下,全国工业经济受到一定扰动,去年4季度到今年1季度,制造业PMI指数阶段性承压,工业增加值同比也出现明显回落。尽管今年限产涉及行业并未减少,但环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产方式、实施错峰生产差别化管理下,今年限产对工业经济的扰动或弱于去年。
去年限产期间,供给端明显收缩使得部分工业品价格大幅上涨,中上游行业通胀压力阶段性提升。去年限产期间,受限产影响较为显著的钢铁、水泥等工业品,价格出现明显上涨,阶段性推升中上游行业通胀压力。例如,伴随螺纹钢产量持续下降,螺纹钢价格由采暖季前的4000元/吨,一度提升至近5000元/吨,Myspic综合钢价指数也由150左右提升至165以上。限产力度较大的部分区域水泥、玻璃价格等,也有类似表现。供给端限产扰动偏弱,中上游行业涨价压力可控,PPI同比下行趋势或将延续。今年采暖季,考虑到环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产等,相关限产行业供给端收缩压力或弱于去年,工业品涨价压力相对可控。同时,转型背景下,基建投资“稳增长”更加注重结构性发力,对工业品需求或弱于传统周期。综合来看,限产相关中上游行业涨价压力相对可控,下一阶段PPI同比下行趋势或将延续。经过研究,我们发现:①今年采暖季环保限产目标有所宽松。今年采暖季,京津冀空气质量改善目标较去年明显下调;钢铁产能压减、燃煤机组淘汰数量等多个指标,要求也低于去年。②今年限产实行精准调控、差别化错峰,严禁采取“一刀切”式限产;各地可适当调整错峰生产时间,并明确相关行业不予限产的标准。③尽管限产涉及行业并未减少,但环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产方式、实施错峰生产差别化管理下,今年限产对工业经济的扰动或弱于去年。④转型背景下,基建投资“稳增长”更加注重结构性发力,对工业品需求或弱于传统周期。限产相关中上游行业涨价压力相对可控,下一阶段,PPI同比下行趋势或将延续。【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年10月7日发布的研究报告《新一轮限产的“新”变化》】

风险提示



1.宏观经济或监管政策出现大幅调整;
2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

研究报告信息



证券研究报告:新一轮限产的“新”变化
对外发布时间:2018年10月7日
报告发布机构:长江证券研究所
参与人员信息:
赵伟 SAC编号:S0490516050002邮箱:[email protected]
顾皓卿邮箱:[email protected]
张蓉蓉 邮箱:[email protected]

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评级说明及声明

评级说明
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公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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